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关于QFII 持股偏好的实证分析

摘要:摘要 2018 年由于中美贸易战和中国经济放缓的压力,股票市场呈疲软走势,在面对日新月异的资本市场,机会与风险并存,外国投资者投资经验丰富,行为成熟。研究外国机构投资者的投资行为会对市场有更清晰地认识,从中获得不易的机会。 自 2002 年中国引入 QFI
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  摘要

  2018 年由于中美贸易战和中国经济放缓的压力,股票市场呈疲软走势,在面对日新月异的资本市场,机会与风险并存,外国投资者投资经验丰富,行为成熟。研究外国机构投资者的投资行为会对市场有更清晰地认识,从中获得不易的机会。

  自 2002 年中国引入 QFII(合格境外机构投资者)以来,已经走过了 16 个年头,我国的合格境外机构投资者的数量和投资额度都在逐年增长并以成为我国证券市场上第二大的机构投资者。投资行为、持股偏好已经对我国股市等证券市场有了一定重要的影响,因此分析 QFII 的持股偏好,了解 QFII 的投资方法和行为,有助于中国股市更理性的发展。可以预见在优化 QFII 和 RQFII 制度方面,未来监管层对 QFII 的资质和投资限制会呈宽松趋势,并出台新的政策来监督和促进资本市场多样性以及控制风险,使资本市场往更正规和健康的方向上发展。

  首先,本文介绍了关于研究 QFII 和机构投资者持股的国内外文献综述,介绍了我国的 QFII 制度,并阐述了 QFII 制度一路的发展历程。

  其次,阐述了 QFII 相关的理论概述,其中包括的有国际证券组合理论和委托代理理论,解释了 QFII 作为利益相关人需要面对的风险和收益以及委托代理问题。

  之后,通过这些有关理论作为切入点进行分析并根据理论来总结提出实证假设,假设分别为公司的基本面(偿债能力、盈利能力、成长能力、营运能力)和公司市场面(估值指标、股价指标)。

  然后,本文重点分析了 QFII 从 2012 年到 2017 年的所有持股数据,数据根据上市公司年报中披露的前十大流通股股东整理而成,并剔除了金融股以外的上市公司的数据。通过主成分回归的方法来了解 QFII 的持股偏好,以 QFII 持股比例作为因变量,所持股票的市场面和基本面指标作为自变量。实证结果和假设大部分相同。

  最后,本章总结了之前的研究结论,并与假设进行对比,并通过结论来展望未来以及一些建议。

  关键词:QFII;持股偏好;主成分分析;主成分回归

金融硕士论文

  Abstract

  In 2018, mainland stock market is suffering bearish for the trade war and theeconomic downside risks Facing with changing capital market, opportunities andrisks exist Because mature foreign investors have experience, it’s more clear to studythe foreign investing behavior for learning the whole market

  it has been 16 years since it was introduced Since China introduced QFII(qualified foreign institutional investor) in 2002, the numbers and the investmentquotas of Qualified Foreign Institutional Investor are gradually increasing and becomethe second largest institution investor Its investment behavior and shareholdingpreference have influences on China's stock market and other securities markets

  Therefore, the analysis of QFII shareholding preference provides a better way tounderstand QFII investment methods and behaviors, inspiring the rationaldevelopment of Chinese stock market It can be predicted that in terms of optimizingQFII and RQFII systems, the regulatory authorities will relax the qualification andinvestment restrictions on QFII in the future, and introduce new policies to superviseand diversify the capital market and control risks, so as to make the capital marketdevelop in a more formal and healthy direction

  Firstly, this paper introduces the essays reviews on QFII and institutionalinvestors’ shareholding at home and abroad, introducing China's QFII system, andexpounds the development process of QFII system along the way

  Secondly, it describes the overview of QFII related theories, including foreignportfolio investment theory and principal-agent theory, and explains the risks, benefitsand principal-agent problems that QFII needs to face as a stakeholder

  Then, through the analysis of these relevant theories as the introduction andaccording to the theory to summarize and put forward empirical hypothesis,hypothesis respectively are the company's fundamentals (solvency, profitability,growth , operating ability) and the company's market fields(valuation index, stockprice index)

  Then, this paper focuses on analyzing all shareholding data of QFII from 2012to 2017, which are compiled with the top of 10 shareholders of tradable sharesdisclosed in the annual report of listed companies, excluding the data of listedfinancial companies The principal component regression method is used tounderstand the shareholding preference of QFII The proportion of shares held byQFII is taken as a dependent variable, and the market fields and fundamentalindicators of holding stocks as independent variables The empirical results andassumptions are mostly the same

  Finally, the last chapter summarizes the previous research conclusions,comparing with the hypotheses, and looks forward to the future and gives somesuggestions basing on the conclusions

  Key words: QFII; Funds; Share-holding Preference; Principal Component Analysis;Principle Component Regression

  目录

  第 1 章 绪论

  1.1 研究背景及研究意义

  1.1.1 研究背景

  QFII 是 Qualified Foreign Institutional Investors 的英文首字母简写形式,译成中文就是合格境外机构投资者。从 QFII 的英文解释中我们可以了解到,QFII 是国外的机构投资者能够进入到一国国内投资的一类投资人资格。由于我国的资本项目下人民币还没完全可自由兑换,国外投资者来我国投资需要一定的限制,没有完全开放,因此派生出 QFII 制度吸引国外投资者来本国市场,可以使有更高专业、更好资质的境外成熟的机构投资者到中国本土证券市场来进行投资。QFII作为一种制度,是应对一些发展中国家或金融发展相对较晚,资本项目尚未完全开放的国家,来让境外投资者可以来进行投资而建立的一种渠道,对于保护发展中国家,尤其是我国这样的新兴市场是很好的一项机制。

  从蒙代尔的三元悖论理论中也可以看出,由于目前国内以中央银行作为货币政策的制定与实施者一定会保持货币政策的独立性,同时我国的国内经济和对外贸易需要我国的外汇也是需要维持稳定的,从去年的逆周期因子加入外汇中间定价以及再早的 CIPS(人民币跨境支付系统),都是一方面希望逐渐通过市场这个看不见的手来调控外汇汇率变化,另一方面也怕完全市场化对外汇市场有较强的震荡影响,所以也是在首要稳住汇率波动的前提下来让市场决定汇率水平。所以作为三角的另一侧资本项目可完全兑换,成为了牺牲品,外国投资者来投资我国的证券市场会有很多的限制,这也是为什么 A 股市场一直不是很吸引外国投资者进行投资的原因,并且我国资本市场充斥着很多非理性行为,缺少必要的成熟机构投资者进行投资,散户居多的投资结构成为我国股票市场QFII 进一步延伸的话,还包括 RQFII(RMB Qualified Foreign InstitutionalInvestors),可以看成在 QFII 简写的基础上加上人民币的英文表达,即为人民币合格境外机构投资者,类似于像比如南方基金这样的国内机构在香港成立的子公司,这样子公司可以通过 RQFII 回来继续投资 A 股等国内证券市场,在香港的离岸人民币可以带来国内市场,增加一定的流动性。这样既使国内一些设到国外的子公司想投资国内市场更为便捷,也可以增加本土证券市场流动性,也是促进人民币国际化以及确立香港成为离岸人民币中心的重要举措。但 RQFII 其要义和功能与 QFII 一样,都是外国的机构投资者,得有一定的资质来国内证券市场进行投资的制度。由于本文主要讨论的内容关于 QFII 相关,对于 RQFII 的研究暂不深入探讨。包括金融市场一直以来被人诟病,需要提高的地方。

  QFII 制度实际上是一种合理开放下的一种资本管制,这种制度下允许外国的机构投资者进入本国证券市场来,但在准入资质、投资范围和额度、资金的汇入汇出中都会有各种限制,这么做是为了防止国外游资和热钱快速涌入涌出市场,对市场造成严重的冲击,QFII 制度也是一定程度上吸取了 90 年代末的亚洲金融危机的教训,避免遭受外国资本对本国市场的波动影响。通过 QFII 制度的外国机构投资者都是在资质和信誉上符合本国市场发展要求的,并且具有成熟的投资理念和选股策略,可以让市场回归理性,对优质的上市公司在市场里得到更多的关注,获得较准确地估值,使投资者和相关利益者得到应该的收益的同时促进资本市场朝更健全和更优质的方面发展。

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  1.1.2 研究意义
  1.2 国内外研究综述
  1.2.1 国外研究现状
  1.2.2 国内研究现状
  1.3 研究方法和论文大纲
  1.4 本文的创新与不足

  第 2 章 QFII 相关理论概述

  2.1 国际证券组合理论
  2.2 委托代理理论
  2.3 本章小结

  第 3 章 QFII 持股偏好选择影响因素理论框架的构建

  3.1 QFII 持股影响因素分析
  3.2 研究假设的建立

  第 4 章 QFII 持股偏好实证分析

  4.1 持股偏好数据与变量说明
  4.1.1 前言
  4.1.2 数据说明
  4.1.3 变量选择和主成分回归
  4.2 数据描述性统计
  4.2.1 QFII 在 A 股持股情况
  4.2.2 QFII 在制造业的持股情况
  4.2.3 QFII 在全部 A 股中的持股比例与假设猜想
  4.3 变量相关性检验和共线性诊断
  4.3.1 变量相关性分析
  4.3.2 共线性诊断
  4.4 主成分分析
  4.5 主成分回归

  第 5 章 结论与展望

  5.1 结论
  5.2 展望

  参考文献

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